宏观周报：国内经济复苏进程分化|全球百事通

【宏观结论】

(资料图)

国内经济：4月社融数据不及预期，居民贷款较弱4月社会融资规模增量1.22万亿元，低于前值（3月5.38万亿），也不及市场预期（1.72万亿），但比上年同期多2729亿元。4月社融存量同比增速10%，与上月持平，分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，中长期贷款增加6669亿元。4月经济数据继续分化，消费数据继续表现亮眼，投资数据继续走弱。消费数据继续表现亮眼，服务消费增速较快，4月社会消费品零售总额18.4%。投资数据继续走弱。1-4月固定资产投资累计增速4.7%，4月社会消费品零售总额18.4%6房地产投资数据继续下行，虽然地产销售回升，但房企新开工继续走弱，叠加4月居民中长期贷款数据，对工业品价格构成利空影响。

国内通胀：4月CPI同比涨幅继续回落

4月CPI同比0.1%（3月0.7%），CPI环比-0.1%（3月-0.3%），4月CPI同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高（去年4月同比为2.1%）。4月PPI同比-3.6%（3月-2.5%），PPI环比-0.5%（3月0%），4月PPI回落受国际大宗商品价格波动，国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响。

流动性：债券市场利率有所下行，央行维持流动性合理充裕近期资金面处于适度宽松区间，4月中央行MLF续作1700亿元，叠加3月17日央行决定降准0.25bp，银行体系长钱将获得较为充分的补充。5月跨月后货币市场利率下行，同时债券市场利率出现下行预期，央行公开市场操作回收流动性，预期未来央行将继续引导DR007围绕政策利率波动。

海外宏观：美联储加息进入终点，但下半年是否降息仍有分歧美国一季度GDP终值环比折年率1.1%，显著低于预期和前值，且制造业指数和非制造业指数继续分化。美国区域性银行股价再度出现崩盘，银行信贷收缩将引发美国经济进一步走弱。5月4日，美联储宣布加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至5%-5.25%，同时鲍威尔在随后的讲话中透露出美联储将会停止加息但为了抑制通胀并不会在年内降息。4月美国新增非农就业人数为25.3万人，由于前值下修至16.5万人，本月数据大幅超出前值和预期，4月就业数据改善也可能仅仅是一个反弹。美国4月CP1同比增速回落至4.9%，核心CPI为5.5%。数据公布后市场对未来降息预期明显下降，但对继续加息仍然保持谨慎态度。

观点：国债10年期 无判断

逻辑：1、长周期看，4月经济数据继续分化，消费数据继续表现亮眼，投资数据继续走弱，但我们认为经济复苏预期延续。央行一季度货币政策执行报告强调"利率水平合理适度"，"总量适度、节奏平稳"，因此短期内货币政策突变的概率较低。我们认为未来一个季度央行宽松货币政策会更为审慎。市场交易逻辑将重新回到经济复苏主逻辑。因此利率下行的空间有限，即国债期货价格上涨的空间有限。

3、短周期看，由于市场对经济复苏预期分歧较大，当前债市缺乏主逻辑

操作建议：T2306

多空判断：无

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